導語：“乳業(yè)的確實周期，不在供需弧線里，而在破鈔者日益精進的味蕾與健康訴求中。”

自2025年2月以來，蒙牛乳業(yè)（02319.HK）股價沿途上升。

3月26日，蒙牛乳業(yè)珍惜發(fā)布2024財年年報。財報知道，2024年蒙牛終了營業(yè)收入886.75億元，有盤算利潤達72.6億元；包攝母公司凈利潤1.05億元，同比下降97.83%。

按理說，這樣的音問會引起公司股價大跌，有關詞，市集對此的反應卻出東談主預感：3月27日開盤，公司股價再次上揚，盤中漲超7%。

“反?！毖耪澳畹谋澈螅赜猩钸h的緣由。乍一看，凈利潤暴跌這樣多，嗅覺蒙牛的天齊要塌了。但其實，蒙牛2024年的利潤大跳水，主要緣于旗下澳洲奶粉品牌貝拉米（ASX: BAL）和聯(lián)營企業(yè)當代牧業(yè)（01117.HK）的牽累。

若剔除這兩項非現(xiàn)款減值影響，蒙牛的中樞凈利潤執(zhí)行與上年持平，且有盤算利潤率同比提高至8.2%，毛利率同比提高至39.6%。況且，蒙牛的有盤算性現(xiàn)款流仍是終了流通五個季度的正增長，具有很強的抗周期才略。

這亦然為何蒙牛發(fā)布最新財報，接管在2024年一次性計提減值貝拉米和當代牧業(yè)后，股價不降反升。因為投資者最惦記的“雷”仍是被蒙牛我方引爆、算帳掉了，往后無用再惦記這部分的虧空會牽累事跡。

不錯看出，蒙牛通過一次性開釋歷史風險，相同金錢欠債表的輕量化，使得異日凈金錢收益率（ROE）的改善空間被放大。與此同期，盡管乳成品行業(yè)仍處于下行期，但投資者似乎更關愛蒙牛的增長策略，而非傳統(tǒng)財務方針。

這種“利空出盡即利好”的市集反應，骨子是對企業(yè)策略和前瞻布局的雙重押注——畢竟當下，蒙牛的低谷期已過，手里還執(zhí)著不少好牌。

01 三大惡疾困擾乳業(yè)發(fā)展

國內乳成品行業(yè)正資格供給闊氣與需求疲軟的雙重擠壓。據(jù)中國奶業(yè)協(xié)會2024年7月公開數(shù)據(jù)知道，2024年原奶價錢已同比下落15%，衍生端虧空面超80%，結尾市集促銷常態(tài)化導致乳企毛利率承壓。

“中國奶業(yè)正瀕臨著2008年以來的最嚴峻挑戰(zhàn)。當下困擾行業(yè)發(fā)展的壓根原因依然是三大惡疾：一是品類多元化不及、二是供需平衡性矛盾、三是產(chǎn)業(yè)鏈韌性較小?！痹谧蚰?月的中國奶業(yè)大會上，蒙?？偛酶唏R上嘴快舌談。

蒙牛總裁高飛在第十五屆奶業(yè)大會上發(fā)表致辭，開始：食業(yè)家

這里咱們分離來看這三個問題。

領先，就統(tǒng)共這個詞乳成品市集而言，主要的市集份額是液態(tài)奶和奶粉，液態(tài)奶占比44%，奶粉占比32.5%，奶酪、真金不怕火乳、奶油、黃油、乳清卵白等高附加值品類的居品占比較少，且同質化嚴重。而“液奶獨大”很容易形成奶源季節(jié)性闊氣、生鮮乳購銷矛盾凸起。

與此同期，國內的乳成品企業(yè)更多是圍繞包裝、口味等伸開居品立異，對于功能性、特定場景的探索較為不及，尤其是對于病患群體、健身東談主士、老年破鈔群體，乳成品的立異深度無法靈驗稱心破鈔者日趨千般化的需求。

其次，在供需平衡性上，據(jù)申萬宏源證券調研，2021至2024年前三季度，牛奶產(chǎn)量同比增長率與供需增速之差呈現(xiàn)出彰著的供過于求態(tài)勢。而這骨子上是由畜牧衍生業(yè)的分娩滯后性形成。

要知談，奶牛分娩具有周期性，奶牛兩歲才能產(chǎn)奶。這就導致許多奶源集團在奶牛衍成效益好時為擴群買的犢牛，在牛奶破鈔下降時達到分娩期，從而導致奶源周期性闊氣。而奶多了，價錢就會降。

憑證中國奶業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2024年牛奶原奶闊氣的情況較2023年更為嚴重，由于牛奶原奶收購價不時下落，導致奶價和成本出現(xiàn)了國度奶牛體系有紀錄以來的初度倒掛。

臨了，對于產(chǎn)業(yè)鏈韌性問題。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部原總畜牧師張?zhí)熳粼赋?，我國乳成品產(chǎn)業(yè)大而不彊，奶業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈、利益鏈集合不縝密，奶業(yè)衍生和乳品加工在一定進度上還存在脫節(jié)的問題。一朝產(chǎn)能闊氣，廣泛奶農(nóng)抗風險才略差、損失慘重。

與此同期，國內牧場庸碌從國外入口牧草，國內奶業(yè)也短缺足夠的時代儲備，機械化、智能化裝備依賴入口，這些因素齊進一步舉高了分娩成本。

02 解碼“一體兩翼”的生活邏輯

在乳成品行業(yè)這三大惡疾的制約下，自1999年蒙牛創(chuàng)立之初就加入公司的“老蒙牛東談主”高飛，深知要想謀求新的增長，守是守不住的，必須得顛覆自我、尋求打破。因此，他在上任之后打出的第一張“王牌”便是“一體兩翼”策略。

所謂“一體”，是指蒙牛將常溫、低溫、鮮奶、奶酪、冰品、奶粉六大中樞業(yè)務視為主體業(yè)務，并勤奮于把主體業(yè)務作念強作念優(yōu)，讓牛奶骨子價值追想。

舉例，蒙牛通過居品和渠談結構優(yōu)化，夯確實常溫液奶版本的跨越地位；低溫業(yè)務全面布局養(yǎng)分、功能、可口增長型細分賽談；鮮奶板塊不時強化“鮮才略”上風，用“逐日鮮語”領跑高端鮮奶市集；冰淇淋業(yè)務通過居品立異和渠談鋪市加速結構升級；國內奶粉業(yè)務則以研發(fā)驅動不時推動嬰配、銀發(fā)等細分賽談發(fā)展；奶酪板塊已完成業(yè)務整合，盈利才略顯赫提高。

據(jù)財報知道，截止到2024年底，蒙牛在高端鮮奶、基礎鮮奶、奶酪等板塊均是市集份額第一。其中，蒙牛鮮奶流通四年保持基礎端鮮奶份額第一，低溫業(yè)務已終了市集份額流通二十年保持第一。

此外，2023年5月，蒙牛在寧夏投產(chǎn)了全球乳業(yè)首座全數(shù)智化工場。據(jù)了解，與傳統(tǒng)工場比擬，蒙牛寧夏工場通過在線排產(chǎn)、在線檢測等時代優(yōu)化分娩經(jīng)過，不僅干事分娩率提高近20倍、包裝成果提高67%，還終澄瑩居品精度提高55%、質料頹勢減少60%，況且質料一鍵追念成果從2小時訓斥到2分鐘。

寧夏全數(shù)智化超等工場內景，開始：食業(yè)家

可見，蒙?！皬娨惑w”的骨子是通過品類立異、精耕賽談、數(shù)字基建等神情重構乳業(yè)競爭花樣，將傳統(tǒng)乳品從“基礎養(yǎng)分”升級為“精確健康貶責決策”，既應酬行業(yè)周期波動，又為始終高質料發(fā)展奠定基礎。

而“兩翼”分離是指蒙牛的“養(yǎng)分健康平臺”和“國際平臺”。

前邊說過，國內乳業(yè)品類單一、產(chǎn)業(yè)鏈韌性不及，一朝卑劣牛奶破鈔低迷，上游原料奶必闊氣。而破解這一困局的缺陷就在于對乳成品原料的深加工，并圍繞破鈔者的健康需求重構乳品價值鏈條。

因此，蒙牛的“養(yǎng)分健康平臺”一方面長線布局乳品深通加工業(yè)務，以奶酪品類為打破口，掀開更多高附加值品類的增漫空間；另一方面通過立異工藝將原料奶彎曲為乳鐵卵白、功能肽等更具養(yǎng)分價值的功能性食物，加速發(fā)展?？起B(yǎng)分、功能養(yǎng)分等新賽談。

這樣既緩解了原料奶供需失衡壓力，又能匹配破鈔端對精確養(yǎng)分（如通順規(guī)復、免疫調治）的多元化需求，進而推動中國乳業(yè)從“奶源依賴型”向“時代驅動型”躍遷，構建起穿越周期的可不時發(fā)展范式。

而在“國際平臺”標的，當今蒙牛居品已插足東南亞、大洋洲、北好意思等十余個國度和地區(qū)市集，通過國際化破壁，蒙牛既能幸免國內奶源的季節(jié)性闊氣，也能開拓更大的市集空間。

據(jù)悉，蒙牛2021年收購的冰淇淋品牌艾雪，已成東南亞“冰淇淋大王”，穩(wěn)居印度尼西亞市集份額第一、菲律賓即食冰淇淋市集份額第二，2024年其銷售額預測達30億元。

而在澳大利亞和新西蘭，蒙牛旗下高端乳品原料加工企業(yè)Burra Foods和有機嬰兒食物品牌“貝拉米”，也正在鼓舞“2B+2C”居品和品牌策略，服務亞太市集破鈔者。

艾雪居品宣傳圖，開始：中國冰淇淋

總之，不出丑出，高飛的“一體兩翼”策略是推動蒙牛從“鴻溝擴展”轉向“價值深挖”的中樞引擎。省略這亦然蒙牛發(fā)出盈利預警后，促使股價不降反漲的伏擊原因之一。足以見老本市集對蒙牛的估值邏輯已從短期有盤算利潤轉向始終策略價值。

據(jù)悉，昨年摩根士丹利、花旗均因需求疲軟及乳成品行業(yè)周期壓力，下調了對蒙牛2024至2025年的每股盈利預測方針價，但一致認為蒙牛通過成本優(yōu)化、居品結構升級（如高毛利品類）及供應鏈成果提高，具備始終價值設置空間，仍看護“買入”評級，并重申蒙牛的行業(yè)首選地位。

而在本年2月18日蒙牛發(fā)布盈利預警后，高盛于第二天發(fā)表研報稱，撇除奶粉減值及非現(xiàn)款減值神志，估算蒙牛乳業(yè)昨年中樞純利逾50億元東談主民幣，同比上升，看護蒙牛乳業(yè)“買入”評級。

瑞銀、里昂也同日發(fā)布公告暗意，蒙牛乳業(yè)近期股價調整已部分響應減值損失，其現(xiàn)價盡頭于本年預測市盈率11.5倍，估值相配眩惑，在靈驗的成本截至及本年原奶價錢可能好轉的情況下，蒙牛乳業(yè)利潤率將不時擴展，對其看護“跑贏大市”評級。

03 層層遞進的增長方程式

“誰離破鈔者越近，誰就越有價值?！弊蚰杲邮潞?，高飛明確強調了“破鈔者第一第一第一”的中樞價值不雅。

高飛認為，助推乳品市集規(guī)復增長、終了乳業(yè)高質料發(fā)展，缺陷要讓破鈔者能夠喝到奶、喝好奶、喝對奶。于是，在“一體兩翼”的宏不雅策略之下，蒙牛初始了一場以“奶”為中樞的全處所解圍。

領先是“喝上奶”，蒙牛要讓更多東談主在價錢上喝得起奶、在市面上喝贏得奶。

憑證中國奶業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，對比全球來看，當今我國東談主均乳品破鈔量約為亞洲平均水平的1/2、寰球平均水平的1/3，與《中國住戶膳食指南（2022年）》保舉量比擬，僅盡頭于保舉量的22.6%至37.7%?？梢?，國內奶類破鈔水平較低，乳成品遠未瓦解在住戶養(yǎng)分改善中的應有作用。

于是，蒙牛一方面通過強化供應鏈與提高渠談遵守來擴大成本上風，從而推出更具性價比、質價比的居品，讓更多的破鈔者“喝得起奶”。比如，通過IoT開荒及時監(jiān)測，將闊氣原奶即時轉產(chǎn)為奶酪/奶粉，以提高需求預測的準確率和產(chǎn)能運用率。

另一方面，蒙牛通過提高渠談鋪市的廣度和深度，束縛遮蔽下千里和空缺市集，同期把執(zhí)新興渠談機遇，擴大破鈔半徑，讓更多的破鈔者“喝贏得奶”。舉例，2024年9月，蒙牛與京東集團（09618.HK）強強聯(lián)手，構建線上線下全域交融的買賣花樣，多維度推動銷售彎曲。

其次，為了能讓破鈔者“喝好奶”，蒙牛打響了以時代驅動卵白價值的升維戰(zhàn)。

舉例，在嬰配養(yǎng)分鴻溝，蒙牛推出了當今唯獨應用中國自研HMO與MLCT兩大立異身分的配方奶粉“瑞哺恩恩至4段配方奶粉”；在通順養(yǎng)分鴻溝，蒙牛適當健身東談主群“減脂增肌”訴求，推出了中國首款液體卵白養(yǎng)分補劑“邁勝通順卵白飲”；蒙牛還獲批承開國度級乳品性量數(shù)智監(jiān)控時代重心實驗室，買通了從牧場到餐桌的全經(jīng)過質料管制......

“面對發(fā)展長途，必須追想發(fā)展原點、追想業(yè)務骨子來想考。按照第一性旨趣，牛奶的骨子是卵白，乳業(yè)要堅強不移地將卵白動作品類的中樞價值，作念好卵白解釋和品類擴容使命?！备唢w在中國奶業(yè)大會上說談。

不錯看出，蒙牛通落伍代攻堅、深加工拓品以及產(chǎn)業(yè)鏈可視化，不僅讓乳成品有了更多居品溢價和破鈔場景，也推動統(tǒng)共這個詞行業(yè)從卷產(chǎn)能、卷價錢，向卷品類、卷品性邁進。

臨了，蒙牛用“喝對奶”稱心細分東談主群的多元健康訴求。

據(jù)了解，蒙牛已布局銀發(fā)養(yǎng)分、零乳糖、特醫(yī)養(yǎng)分和通順養(yǎng)分等?？起B(yǎng)分賽談，勤奮于為破鈔者提供更精確的養(yǎng)分服務。

舉例：在通順養(yǎng)分賽談，蒙牛旗下邁勝品牌有液體卵白品線、有氧通順品線、卵白棒品線等居品矩陣，全面稱心有氧通順東談主群、無氧通順東談主群、人人通順東談主群的通順養(yǎng)分需求；面向銀發(fā)市集的蒙牛悠瑞，聚焦更恰當中老年的乳清卵白，并針對骨關肌、腸胃、血糖等中老年東談主的不同部位需求推出了細分化居品。

高飛在2025年蒙牛職工年會上暗意，如今的破鈔者追求極致的性價比、顏價比、質價比與心價比，需求與行為呈現(xiàn)千般化與互異化。“蒙牛要通過互異化居品稱心破鈔者需求，用稀缺性體現(xiàn)居品價值，并通過極致體驗創(chuàng)造始終價值?！?/p>

04 結語

不管是“一體兩翼”有盤算策略，還所以卵白質為中樞的策略方針，蒙牛針對的齊不啻是當下乳成品行業(yè)的惡疾，亦然對異日十到二十年內，國內乳業(yè)因東談主口結構、住戶飲食風尚變化而衍生出的新場景、新需求的前沿布局。

正如蒙?？偛酶唢w所說：“乳業(yè)的確實周期，不在供需弧線里，而在破鈔者日益精進的味蕾與健康訴求中”。

當行業(yè)困于周期迷霧時，悲不雅者看到的是“奶周期”的宿命循環(huán)：上游牧場產(chǎn)能出清未止，破鈔端價錢戰(zhàn)硝煙再起。樂不雅者則會向內助長、向外投石，于危急中找到重塑自我的機會。

當下的蒙牛開yun體育網(wǎng)，不僅僅在行業(yè)調整期內打出了既具穩(wěn)妥性又有增長力的策略，更是跳出了傳統(tǒng)乳企的估值框架，讓東談主以為如釋重擔、異日可期。